印度经济增长之谜

2019-10-18 04:10:50 股市动态分析 2019年39期

胡语文

前一段时间,一些观点认为,过去10年印度股市涨幅惊人,自2009年3月以来,印度孟买SENSEX30指数涨幅接近400%,位居全球前三。不可否认,印度股市涨幅确实很大,但最近半年,全球市场对印度经济的表现越来越担忧,其中原因,值得探究。

与股市大幅上涨不同,印度经济自2017年以来连续回落,今年第二季度GDP增速仅5%,已连续第五个季度放缓,并创出六年新低。同时,印度失业率持续爬升。

通过债务危机模型分析,对比当年拉美和东南亚金融危机的特征,印度经济当前出现了类似债务危机的特征:

1、印度外债占比较大,印度美元债务占到外汇储备的130%,已出现资不抵债的风险。相比之下,2019年2季度中国的外债占外储比仅在62%。

2、财政支出大于财政收入,导致持续多年的财政赤字。说明印度政府一直靠负债来推动经济增长,财政入不敷出。无论从中央政府还是地方政府的角度来看,财政赤字一直是印度政府无法摆脱的发展阴影。

3、自2005年以来,印度贸易逆差不断扩大。过去3年来,印度对25个国家的贸易逆差在持续扩大。尽管有包括国际贸易环境恶化等方面的原因,但印度贸易逆差持续扩大更多的原因是印度出口持续乏力。

4、伴随着贸易逆差,印度卢比对美元出现持续贬值;或可以说明外资流出,对卢比的币值影响较大。2006年之后,外商投资流入增速逐步放缓,2017年以来接近零增长。

整体来看,印度经济下行压力加大,偿还外债的能力受到了市场质疑,在当地货币加速贬值与财政赤字不断扩大的背景下,外资撤出的风险在加剧。考虑到外国投资者投资印度股市的收益不仅仅来自股价上涨的收益,也来自于货币兑换的收益,因此,两者叠加之后,印度股市下跌的风险或将暴露。

最后谈谈A股,对A股四季度走势,我们偏谨慎:四季度转入全面防御。

理由是:目前全球经济下滑的形势较明朗,美联储连续降息表明了对目前经济的悲观预期正在强化,美联储每一次降息都对应着股市的大幅波动和下跌;行业轮动进入尾声,市场从业绩最好的消费股逐步过渡到了科技和低估值板块,轮动节奏趋向于行情尾声,消费和科技股的估值都处在高位,也处于机构超配的比重;金融、券商等板块估值分化,将会对整个市场的估值构成一个下行的压力;银行股受财政部金融企业财务新规影响,拨备率较高的城商行其拨备率有下调可能,短期看似利好,实际上是夯实资产质量的过程,未来银行业存在一定补充资本金和融资的压力,银行股可能走势分化,回避中小型资产质量不佳的银行;地方政府和中央政府杠杆率增速都保持了上行趋势,尤其是地方政府的杠杆率扩张明显,创出4年新高。

在货币政策没有改变方向之前,在实体经济整体杠杆率没有回到安全区之前,股市泡沫出现整体性扩张的概率不大,更多的是局部的博弈。

圖:印度经济形势不乐观数据来源:Wind

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